Статья Алексея Смирнова

Только тот, кто видит невидимое, может достичь невозможного

(негласный девиз ФСБ)

А теперь, дорогой читатель, затаи дыхание, потому что перед тобой откроется вся подноготная российского рынка акций.

И для начала самый простой вопрос: а сколько точно в России акций, в которые можно инвестировать и в которые нельзя? Даже читатели сайта не могут ответить: десять-двадцать-пятьдесят… Перекопав весь интернет, вы так и не найдёте ответа, а рейтинги российских эмитентов от международных рейтинговых агентств вызывают просто омерзение.

Итак, это придётся сделать нам. Но для этого, дорогой читатель, надо определить критерии, и я предлагаю такие:

Во-первых, мы будем отмечать компании, у которых есть хоть какое-то устойчивое конкурентное преимущество перед другими российскими компаниями и уж тем более перед их зарубежными соперниками. Во-вторых, это конкурентное преимущество компания умело использует, т.е. через грамотный маркетинг и дистрибуцию она добивается максимальной ценности в глазах клиентов. И тем более компания должна обожать наращивать пользу от лояльной клиентской базы.

Как видно, я оценил эти три фактора в 100% успеха. Без них я априори не вложу и копейки хоть в какую-то российскую акцию, и вам не советую. Сразу добавлю, для меня не является конкурентным преимуществом доступ к дешёвым государственным ресурсам: газу (Газпром), нефти (Роснефть), деньгам (Сбербанк) и т.д.

А теперь то, с чем у большинства российских эмитентов просто беда:

• Мажоритары
  люди, не уважающие других соакционеров (вроде нас, миноритариев), достойны только банкротства
• Менеджеры
  мы хотим найти тех, кто активен, честен и открыт перед клиентами и всеми акционерами и грамотно рулит их деньгами. Остальные идут лесом.
• Информация о компании в СМИ и её финансовая отчётность
  здесь у большинства абсолютно серая зона – нормальную аналитику, отчётность, да даже простые интервью руководства зачастую трудно сначала найти, а потом ещё и перепроверить. Такие компании также посылаем через перелесок.

У этих факторов нет моей оценки успеха, потому что всё это должно быть изначально нормально выстроено. При любом хотя бы малейшем игнорировании наших интересов или нахождении «скелета в шкафу» сразу проходим мимо.

А теперь про «американские горки». Все мы знаем, что наш мир цикличен, а акции уж тем более. У государств, отраслей, компаний и товаров есть свой жизненный цикл:

сначала зарождение идеи (точка А1), потом её разработка и наработка критической массы (отрезок А1-Б), потом резкий рост за счёт экстенсивного или интенсивного роста (Б-Г), а затем угасание (Г-А2). И следующий цикл.

Для любого инвестора идеальные точки входа находятся на отрезке от А1 до Б [а также новая А2]. При этом вложения на отрезке Б-В надо оценивать максимально трезво, и уж тем более не влезать в последний момент (В-Г) на «Титаник». Сам «Титаник» обозначен чёрной линией. Уверен, вы понимаете, что прекрасная компания, подходящая под все наши критерии, но находящаяся в цикле от В до А2, — это неподходящий для инвестиций эмитент.

Последнее, что потребуется – наш собственный рейтинг. Увы, я не знаю, как хорошо вы осведомлены обо всех российских компаниях, поэтому сразу прошу прощения, если моя сортировка не совпадёт с вашей. Итак, вот как я отфильтрую всех подозреваемых и минимальные действия с ними:

А ещё сама Московская Биржа оставила нам подсказку в виде уровня листинга эмитентов (их всего три) – влезая во второй и третий котировальный список, мы «вляпываемся» в низколиквидные акции и начинаем играть в лотерею.

Из последних данных (на 18.04.2016) обо всех котируемых эмитентах на МосБирже мы знаем, что разновидностей обыкновенных акций и депозитарных расписок всего 260 .

Итак, начнём.

Банки, инвестиционные конторы и прочие ребята

Всего их 31. Из них первая и самая вкусная – сама МосБиржа (мы с Владом уже её описывали). И она всё ещё в зоне «купи и держи».

Второй номер – АФК Система – имеет очевидные изъяны: во-первых, для меня это внутренние сеть Интурист и холдинг Ситроникс. Их и продать не могут, но и вывести в активный плюс также слабо. То есть у компании есть «балласт». Во-вторых, это потерянная Башнефть и Узбекистан. Если покупку Башнефти по схеме 90-х годов и можно простить, то потеря минимум двух миллиардов $ компанией МТС в Узбекистане (сначала из-за изгнания из страны, а потом и из-за вскрывшихся взяток дочери президента) вызывает большие вопросы. Из плюсов: здесь очевидный арбитраж. После дела с Башнефтью АФК Система до сих пор стоит 185 млрд. рублей, владея помимо 50% МТС ещё и кучей вкусных активов. Хотя сама МТС оценивается рынком в 534 млрд. руб. Что уже даёт нам справедливую цену за акции не 19,21 руб. (на 22.04.16), а 27,67 руб. с потенциалом роста минимум на 44% .

Как только сама Система избавится от балласта, а МТС разберётся с американской прокуратурой, можно будет покрасить её в зелёный.

У Росгосстраха просто огромный потенциал: россияне ещё даже не начали полноценно страховать свои жилища и жизнь, а есть ещё куча недореализованных вариантов со страхованием ответственности – авто, руководителей, госслужащих и т.д. Текущий кризис в экономике и действия ЦБ РФ должны очистить страховое болото от ненужных конкурентов. В общем, и Росгосужас на карандаш.

Оранжевые. КИВИ на очевидном спуске: люди массово переходят с терминалов на банковские карты, — и новой ударной бизнес-идеи не наблюдается. А все российские банки изначально «подъедают» свободное от Сбербанка и ВТБ. О Промсвязьбанке и ему подобных я уже писал, так что повторяться не буду — в период кризиса (читай, спуска) ваши вложения обречены на зигзаги вниз.

Менеджмент красной зоны делает всё, чтобы вы содрогались.

Из серой зоны я бы выделил только Европлан: сама идея стать лизинговым лидером в России интересная, но собрать все данные о рынке для нормального анализа очень-очень трудно. Остальные серые – реально низколиквидные неизвестные: для инвестиций в них надо иметь офигенную аналитику и суперкрепкую нервную систему.

IT

Всего три, а выделяется только Яндекс.

В мире всего четыре страны (Чехия, Южная Корея, Китай и Россия), сумевшие создать свой поисковик и не пасть жертвой гугла. При прочих равных правительство сделает всё, чтобы гугл вынесли вперёд ногами из России, так что у Яндекса есть страновое преимущество и моё уважение за борьбу на равных с мировым чемпионом. Яндекс потребует полноценного анализа… Оставшиеся две серые компании слабы.

Связь, телеком

10 компаний, только 3 интересные.

В России всего 4 «платных моста» в мобильной связи: МегаФон, МТС, БиЛайн и Теле2. При окончательном переходе на стандарт связи 4G и, как следствие, возможности каждому везде наслаждаться медиа в супербыстром интернете МТС и МегаФон станут очень желанными «дойными коровами». У МГТС намного больше проблем, но и она способна использовать плюсы родственной МТС через интеграцию домохозяйств московского региона в «интернет-рай» 4G. Остальные для гусаров.

Аграрии

Благодаря санкциям, из девяти акций как минимум четыре в шоколаде.

И Черкизово, и РусАгро, и Останкино обречены на рост. Абрау-Дюрсо также начинает пользоваться шлагбаумом для европейских вин и наращивает виноградники. Разгуляй я покрасил оранжевым, а не красным из-за «спасителя» в лице РусАгро: компанию явно ещё недокромсали, но и от банкротства спасли. Об остальных мало информации.

Торговля, ретейл, рестораны

Здесь всё просто: лучшие идут вперёд, остальные догоняют. Всего 11 эмитентов на выбор, но зато есть и очень интересные.

Увы, самый эффективный в мире – Магнит – уже слишком дорог. Его история вскоре приблизится к точке В на вышеописанной диаграмме. Плюс есть ещё догоняющий бульдог X5 Retail Group дяди Миши Фридмана, да и среди жёлтых есть желающие куснуть прибыль чемпиона. Но если вдруг на бирже начнётся паника с акциями Магнита, то я буду их первым покупателем «на дне».

Детский мир – это история перехода роста из точки А1 в Б. Следите за ним повнимательнее: в этот или в следующий год компания начнёт рывок наверх.

У жёлтых есть свои очевидные бизнес-идеи, но и слишком агрессивная конкурентная среда. Здесь я не буду навязываться – решайте сами, достойны ли они вас.

Оранжевый Ростикс заслуживает уважение за то, что ещё жив, но и феноменального роста у конкурента МакДональдса вы не увидите. Плюс текущий кризис.

Красные Аптеки 36,6: слишком много долгов и слишком большая чехарда с мажоритариями. Остальные – серая биомасса.

Фармацевтика

Ещё ни один российский фармпроизводитель не смог приблизиться к мировым чемпионам ни по разработкам, ни по эффективности, ни по фин. показателям, поэтому всю пятёрку советую не трогать.

Хорошие перспективы Фармстандарта перечёркивают желание мажоритара выкупить акции с биржи и вложения в муть типа немецкой гоночной трассы формулы 1. Серые для экстремалов.

Авиация и космос

Бегите, бегите мимо этих акций как можно дальше.

ЮТэйр спасён в последний момент Сургутнефтегазом. Трансаэро банкрот. Лучшая европейская авиакомпания 2015–го года – Аэрофлот – с монополией на ренту (200 млн. $) от остальных авиакомпаний за пролёт над Сибирью умудрилась снова залезть в убыток. ГАЗКОН – дочка Газпрома, и этого уже достаточно. Государственная РКК Энергия никогда не была в плюсе, а про три НПО даже читать страшно.

СМИ, медиа

Всё в убытках и неизвестности. Аминь.

Автотранспорт и с/х техника

Только у ГАЗа есть относительные перспективы. Остальные с разной степенью убогостии тонут или неизвестны. Кто хочет утопить свои деньги – вам сюда.

Газовики

Из всех, кто связан с газом, самый интересный – НОВАТЭК Михельсона. Этот крендель умудрился построить новый порт (Сабетта) и почти достроил там всю инфраструктура для транспортировки ямальского газа газовозами. Тем самым он фактически избавился от монополии Газпрома. А ещё он подстраховался: у него в соакционерах друг Путина (Тимченко) и куча иностранных монстров (от французской Total до китайского «фонда Шёлкового Пути»). И всё идёт к тому, что НОВАТЭК вместе с РосНефтью вскоре вскроют и монополию Газпрома на трубопроводный экспорт газа. Присмотритесь.

За Газпромом и прочими лучше следить издалека.

Нефть и нефтехимия

Королевская отрасль, а идей-то мало.

Лукойл крашу зелёным за адекватный рост и отсутствие государства в акционерах. Однако зарубежные инвестиции компании в АЗС и нефтеперерабатывающие заводы вызывают опасения. Слишком много убыточного (типа АЗС и НПЗ на Украине) и опасного (месторождение Западная Курна-2 в воюющем Ираке).

Башнефть в желтизне из-за надвигающейся приватизации.

Сургутнефтегаз прекрасен, вот только руководство не знает, что такое честная и полная информация для миноритариев. У Татнефти региональный надзор, поэтому и её лучше не трогать.

Государственные Роснефть и ГазпромНефть – это история вопроса «когда». Когда же появится ближайший крупный capex и миноритарии попрощаются навсегда с нормальными дивидендами?

Серая же зона редко мелькает в новостях – либо мучиться ради информации, либо сразу пас.

Золото, алмазы и уголь

Здесь всё просто: угадаете, в какой стадии сырьевого цикла находятся эти товары – вы в коммунизме, иначе вам обеспечена поездка вниз по чёрной линии вышеописанной диаграммы.

Похоже, в последнее время в мире всё больше штормит, так что золотишко снова растёт в цене, — поэтому пожелтим всех достойных.

Уголёк бултыхается возле дна, а о Южном Кузбассе (как части перекредитованного Мечела) вообще лучше не вспоминать.

Надеюсь, в государственную Алросу вы не полезете при предстоящем IPO. Все остальные в непонятной серой зоне.

Удобрения и химия

Мясорубка, устроенная братвой Уралкалия (вспомните историю ареста Владислава Баумгертнера), с Белоруской Калийной Компанией снизила эффективность Уралкалия: в результате вместо спокойного олигополистичного рынка калийных удобрений возникла демпинговая борьба всех против всех. Похоже, мировой рынок уже почти успокоился и был снова поделён.

Акрон и ФосАгро вызывают интерес и достойны анализа. Остальные мимо.

Металлургия

Упавший рубль сделал эту отрасль мегаэффективной, но всё равно и здесь есть лузеры.

У НорНикеля одна проблема – один из её мажоритариев – Владимир Потанин. Вспоминаем: 1995-й год Потанин кидает Фридмана на залоговом аукционе по покупке комбината – комбинат он забрал себе, а деньги он просто вернул (хотя в подписанных им бумагах было чётко прописано раздельное владение). 2008-й год – Потанин кидает уже купившего 4% НорНикеля Алишера Усманова с обещанием на объединение комбината с Металлинвестом. 2009-й год – Потанин начинает «войну» с Дерипаской за компанию и дивиденды. 2014-й его развод и судебные тяжбы с бывшей женой могут до сих пор перекроить состав акционеров. Плюс возникшая история с делом Юкоса в Гааге (на 50 млрд.$) напоминает, что Володе Потанину лучше поскорее продать долю в комбинате, пока история с залоговым аукционом из 90-х ему не аукнулась. Да и цена на ключевой актив – никель – в мире упала, что заставило компанию пересмотреть свою дивидендную политику. Но и при этом НорНикель достоин вашего анализа.

НЛМК – самый эффективный и тихий их металлургов. Он также достоин взгляда через микроскоп.

У жёлтых есть какие-то проблемы: большие долги (Русал, ТМК и ЧТПЗ), устаревшее оборудование, потребующее вскоре большого capex, или само руководство гробит прибыль на чужеродные проекты (Северсталь и ММК). Но при текущей конъюнктуре им это абсолютно не страшно.

Закредитованный Мечел и государственная ВСМПО-АВИСМА к инвестициям не располагают. Про серых промолчу.

Энергетика

При всём богатстве выбора (а эта отрасль дала стране максимум эмитентов обыкновенных акций) я не вижу ни одного достойного.

Ключевой игрок в отрасли – федеральная служба по тарифам. И хоть умрите, но прибыль всех этих компаний ограничена стеклянным потолком по принципу «затраты + …». К тому же износ оборудования, фродящее населенение и постоянный capex отпугивают напрочь.

Единственные достойные – это иностранцы, уже умеющие убивать затраты. Но, судя по новостям, и они выдыхаются от российской действительности и хотят уйти.

Только обладая какими-то сверхзнаниями обо всех этих эмитентах можно кидаться в такой омут с головой. Но я точно пас.

Промышленность

Уровень листинга и абсолютная неизвестность об изменениях в таких компаниях делают их неинтересными. Все риски на вас.

Строительство

Кризис строительной отрасли за окном заставляет держаться от этих парней подальше.

Если же надо выбрать лучших из худших, то вот:

По итогам 2015-го ЛСР в чемпионах по прибыли среди сородичей, а Мостотрест загружен частными и госзаказами до 2020-го. Но они обе всё равно в зоне «держись подальше»: максимум для анализа и понимания тенденций в отрасли. Явных конкурентных преимуществ нет ни у кого.

ПИК всё ещё выкарабкивается из закредитованности, а Галс-Девелопмент принадлежит ВТБ, фу-у-у.

Перевозки и порт

Текущее падение на международном рынке перевозок заставляет пройти мимо и этой отрасли. Только ТрансКонтейнер выделяется на фоне остальных и может выстрелить в будущем.

НМТК был прекрасной инвест-идеей, когда оставался частным. Но текущие мажоритары – государственная Транснефть и группа Сумма (З. Магомедова) – ещё и умудряются между собой ссорится. В общем, от остальных держимся подальше.

Разные

В этот раздел попали компании вне группировки.

Выделяется только водочная компания (Синергия), по которой есть хоть немного новостей и относительно понятны перспективы: она стремится стать лидером.

Все остальные можно пока и не анализировать – их будущее туманно. Ну а кто-то абсолютно сер.

ИТОГО

И только теперь, дорогой читатель, ты знаешь правильный ответ: из 260 -ти обыкновенных акций/депозитарных расписок на российской бирже достойны самого искреннего нашего интереса 14

И надо держать на контроле 28

На фоне низких процентных ставок в США, Европе и Японии инвесторы активно интересуются «мусорными» облигациями, отмечают участники рынка. Чем интересны эти бумаги и что нужно знать при инвестировании в них

В августе на долговом рынке США наблюдается резкий рост выпуска высокодоходных корпоративных облигаций с неинвестиционными (спекулятивными) рейтингами — за три недели месяца объем эмиссии составил $17,65 млрд. Это на $7,34 млрд больше, чем в июле этого года, и на $865 млн выше показателя за аналогичный период 2016 года, свидетельствуют данные аналитической платформы Informa Global Markets. В целом объем выпуска новых спекулятивных облигаций в США достиг максимального уровня за три года.

Аналитики объясняют увеличение эмиссии «мусорных» бумаг тем, что корпорации стремятся привлечь как можно больше заемных средств перед вероятным повышением процентной ставки ФРС в конце года, которое вынудит эмитентов размещать свой долг на менее выгодных условиях. «Топ-менеджеры корпораций торопятся [в размещении долга] в преддверии периода роста стоимости заимствований в сентябре—октябре, связанного с ожиданием повышения ставки ФРС», — цитирует CNBC старшего портфельного менеджера фонда Amundi Pioneer Джонатана Дунсинга.

В свою очередь, глобальные инвесторы охотно покупают бумаги с «мусорным» рейтингом из-за сверхнизких доходностей более качественных долговых инструментов, отмечают опрошенные РБК эксперты. Так, доходность десятилетних облигаций Казначейства США сейчас находится около годового минимума, составляя 2,1% годовых, тогда как средняя доходность американских «мусорных» бондов, по данным Bloomberg , колеблется у 5,8% годовых. Индекс высокодоходных корпоративных облигаций США Solactive USD High Yield Corporates Total Market Index идет вверх с начала года: в настоящее время он торгуется вблизи годового максимума в 1077 пунктов. С января индикатор прибавил около 4,9%.

Согласно недавнему Deutsche Bank, «мусорные» облигации США стали вторым по доходности активом после биржевых фондов на индекс S&P 500 за десятилетний период с 9 августа 2007 года по 9 августа 2017 года. За это время они принесли инвесторам доход на уровне 95%. А в рейтинге доходных активов Bloomberg за аналогичный период на первом месте оказались европейские, а на третьем — долларовые «мусорные» облигации.

Среди российских инвесторов интерес к бумагам с неинвестиционными рейтингами также очень высок, признают опрошенные портфельные управляющие. «В период низких ставок в США, Европе и Японии спрос на высокодоходные бумаги существенно вырос. Мы видим его как со стороны частных, так и от институциональных клиентов», — говорит руководитель отдела торговли долговыми инструментам ИК «Атон» Константин Глазов.

Причем речь идет не только об американских, но и о российских эмитентах, уточняет начальник отдела анализа рынков «Открытие Брокер» Константин Бушуев. «В настоящее время российская и мировая экономика растут, в российской банковской системе большой профицит ликвидности, а Банк России, скорее всего, продолжит цикл снижения ставок. В таких условиях покупка высокодоходных облигаций является оправданной», — замечает финансист. РБК разбирался, какие из долговых бумаг можно считать «мусорными» и насколько на самом деле рискованны вложения в них.

Что такое «мусорные» облигации

«Мусорные» облигации (англ. Junk bonds) представляют собой высокодоходные долговые бумаги с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня. Под это определение подпадают облигации, получившие оценки Ba1 и ниже у агентства Moody’s и ВВ и ниже — у агентств Fitch и Standard and Poor’s. Из-за низких кредитных рейтингов «мусорные» бонды несут в себе значительные риски дефолта, однако именно это обстоятельство обеспечивает высокую доходность по ним — эмитенты вынуждены предлагать повышенную премию за риск, чтобы разместить свой долг. Доходность «мусорных» облигаций может превышать ключевую ставку Центробанка как на несколько процентных пунктов, так и в несколько десятков раз.

Собеседники РБК из инвестиционных компаний, впрочем, отмечают, что сам термин «высокодоходные облигации» является довольно размытым. «Для кого-то все, что ниже инвестиционного рейтинга — высокодоходные бумаги, и суверенные еврооблигации России тоже. Для кого-то высокодоходные инструменты — те, что выпущены эмитентами с рейтингом B и имеют спред по доходности к суверенным бумагам выше 400 б.п.», — приводит пример Глазов.

С ним соглашается аналитик ГК «Финам» Алексей Ковалев, который отмечает, что, поскольку все международные агентства присвоили России спекулятивный рейтинг, чисто технически корпоративных бондов от отечественных эмитентов с инвестиционными рейтингами на рынке нет. Так, агентство S&P присвоило стране кредитный рейтинг BB+ с позитивным прогнозом, а Moody’s и Fitch — Ba1 и BBB- с прогнозом «стабильный». «У нас сейчас есть эмитенты первого эшелона (государственные, квазигосударственные и крупные сырьевые компании), а есть все остальное, что можно условно отнести к категории «мусора», — рассказал РБК руководитель направления отдела привлечения клиентов департамента инвестиционных услуг и андеррайтинга Связь-банка Александр Никонов.

Также, по его словам, есть категория компаний, которые попали в категорию «мусорных» эмитентов по причинам нефинансового характера — из-за антироссийских санкций или проблем в конкретном секторе экономики. «Например, металлургический сектор находится под давлением на фоне падения спроса на металл, и рейтинговые агентства снижают рейтинги всех компаний в этом секторе без исключения», — поясняет Никонов.

Для того чтобы понять степень риска, сопряженную с инвестициями в «мусорные» бонды, инвесторы обычно изучают статистику дефолтов по таким бумагам. По данным агентства S&P, в 2016 году на долговом рынке США дефолт допустили 5,1% корпоративных эмитентов со спекулятивными рейтингами. На мировом рынке, согласно оценкам Moody’s, свои обязательства перед держателями долга не смогли выполнить 4,5% эмитентов с неинвестиционными рейтингами. В 2017 году агентства ожидают сокращения этих показателей до 3,9% по рынку США и 3% — по глобальному рынку.

В России, по наблюдениям руководителя департамента рынков долгового капитала БКС Алексея Куприянова, за последние десять лет дефолт допустили 155 эмитентов, из них 130 не имели рейтингов международных агентств вообще. А половина дефолтов среди рейтингованных эмитентов пришлась на банки, у которых ЦБ отозвал лицензию. На этом фоне определить, насколько рискованны вложения в российские бумаги со спекулятивными рейтингами по сравнению с инвестициями в другие облигации, довольно трудно, признают эксперты. Поэтому они предлагают по умолчанию считать «мусорные» бонды российских эмитентов высокорискованными активами и учитывать все возможные риски по ним.

Как выбирать «мусорные» бонды

Портфельные управляющие, с которыми поговорил РБК, рекомендуют не вкладывать в «мусорные» облигации большую часть сбережений. По мнению Бушуева, на высокодоходные долговые бумаги должно приходиться не более четверти портфеля. «При этом для снижения риска желательно, чтобы доля каждого эмитента в портфеле высокодоходных облигаций не превышала 5%», — подчеркивает он. Портфельный управляющий УК «Капиталъ» Дмитрий Постоленко отмечает, что чаще всего инвесторы готовы направлять на покупку «мусорных» бондов до 10% своих накоплений.

При выборе «мусорных» облигаций стоит обращать внимание на то, есть ли у эмитента другие выпуски ценных бумаг, в каком объеме и какая у них цена, рассказывает заместитель генерального директора по инвестициям Национальной управляющей компании Андрей Вальехо-Роман. Также имеет значение, много ли публичных долгов у эмитента. Определение размера долговой нагрузки позволит понять, сможет ли компания перекредитоваться в случае усиления риска дефолта, поясняет финансист.

Никонов советует инвестору смотреть не на то, как плохо выглядит финансовое состояние эмитента, а на горизонты бизнеса, которым компания занимается. Если бизнес-идея выглядит перспективно, то подобный эмитент, скорее всего, сможет вернуть деньги своим кредиторам, убежден эксперт.

Чтобы сократить свои риски, инвестору стоит сконцентрироваться на облигациях эмитентов из реального сектора, которые генерируют денежный поток и обладают производственными активами, добавляет Постоленко. Желательно, чтобы активы не были заложены по банковским кредитам. «Тогда при худшем сценарии с компанией легче будет вести переговоры об условиях реструктуризации займа», — говорит финансист. Одновременно он советует воздержаться от инвестиций в «мусорные» облигации финансовых или IT-компаний, обязательства которых превосходят величину реальных активов, имеющихся на балансе.

Наиболее привлекательными для покупки Бушуев считает «мусорные» облигации группы компаний ПИК (выпуск БО-П01), поскольку в ближайшие годы можно рассчитывать на финансовую устойчивость этого эмитента. Также могут представлять интерес облигации ГК «Пионер» (выпуск Б1Р2) до оферты в октябре 2018 года и облигации выпуска «РСГ-ФинБ7» от ГК «Кортрос». «Все эти компании связаны со строительным рынком и пока испытывают давление, но, на наш взгляд, по мере роста экономики и восстановления платежеспособного спроса населения ситуация здесь может улучшаться», — говорит Бушуев.

Ковалев также выделяет биржевой выпуск облигаций серии 001Р-01 от компании «Домашние деньги» с доходностью в районе 17%. В сегменте еврооблигаций определенный потенциал есть у выпуска АФК «Система» с погашением в 2019 году — его сейчас можно купить по привлекательной цене, добавляет аналитик. «Там пока двузначная долларовая доходность, которая стремительно нормализуется после последних судебных решений», — заключает он.

При инвестировании в «мусорные» облигации иностранных эмитентов лучше ориентироваться на индексы высокодоходных бондов, поскольку они позволяют добиться лучшей диверсификации портфеля и снижают риски, связанные с дефолтом отдельных эмитентов, отмечает в недавнем обзоре стратег фонда Deutsche Asset Management Эрик Легунн. Он рекомендует инвесторам вкладываться в биржевые фонды на индексы «мусорных» корпоративных бондов США Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index и Solactive USD High Yield Corporates Total Market Index. На этих индексах можно заработать порядка 5,5-6% годовых в долларах, отмечает Легунн.

Нефть, заседание FOMC, грядущие выборы и плюс продолжающийся сезон корпоративной отчетности - вот та «ядерная» смесь, на которой замешаны сейчас все торги. И участники совершенно дезориентированы - на что смотреть в первую очередь? Чем можно пренебречь? И главное, ладно - если бы по всем этим направлениям была бы какая-то определенность! Так нет же - все строго наоборот. Нефть летит к черту на рога вниз и завершает день на 4% ниже пятничного уровня. В связи с выборами и сами кандидаты, и различные госструктуры вроде ФБР подкидывают «угля в топку неопределенности». Вот на таком фоне проходили вчерашние торги. Надо отдать должное - участники рынка приложили все силы, чтобы сохранить хоть какой-то позитив на рынке. И большую часть дня им это удавалось, но… к концу основной торговой сессии прокатилась небольшая волна фиксации прибыли, которая свела все усилия быков на нет. В итоге, индексы закрылись хоть и в чисто символическом, но все же минусе, потеряв в цене от нескольких сотых до 0,1 процента.

При этом явно лучше рынка был лишь один сектор - электроэнергетика. Акции компаний этого сектора выросли в среднем на 1,7%. Также достаточно сильный спрос наблюдался в акциях авиаперевозчиков. Их акции прибавили в цене более 1%, а акции United Continental (UAL) даже более 2%.

Кроме того, можно выделить очень небольшой, но достаточно интересный сегмент, включающий в себя акции компаний, работающих в сфере утилизации и переработки отходов (грубо говоря, мусорные компании). Повышенный интерес на акции этих компаний наблюдается уже несколько последних дней. Толчок этому повышенному спросу был дан после выхода очень хорошей квартальной отчетности компании Stericycle (SRCL), акции которой за последние 3 дня выросли более чем на 10%.

Ну, а хуже всех вчера выглядели акции сырьевых компаний, что вполне естественно на фоне 4-х процентного падения нефтяных котировок, и, к сожалению, акции биотехнологического сектора. В последнем по-прежнему наблюдается массовая распродажа активов и вчера они потеряли в среднем еще 0,7%.

По итогам торгов иностранными акциями на Санкт-Петербургской бирже в понедельник 31 октября 2016 года было заключено 1 798 сделок на общую сумму более 6,2 млн. долларов США.

Максимальный оборот пришелся на акции компаний Apple (NASDAQ:AAPL ), McDonald’s (MCD) и Tesla Motors (NASDAQ:TSLA ).

После нескольких не столько бурных, сколько - нервных, дней сегодня можно ожидать некоторого затишья. Поводом этому затишью может стать начинающееся сегодня заседание очередного заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. Решение его мы узнаем завтра в 9 вечера по московскому времени. Хотя, впрочем, его решение уже фактически известно - ставку менять сейчас не будут. Но все же заседание FOMC- это знаковое событие и пройти мимо него просто так нельзя.

После вчерашнего скоростного спуска нефтяные котировки вроде бы остановили свой поход вниз и ждут дальнейших сообщений от стран добывающих нефть. И поэтому интрига - удастся им или нет договориться о заморозке добычи - пока остается и будет держать всех спекулянтов в напряжении. Однако есть некоторая надежда, что нефть возьмет сегодня маленький выходной.

На «фронте» корпоративном сегодня интерес вызывает прежде всего отчетность от лидеров медицины и биотеха - компаний Pfizer(NYSE:PFE ) и GileadSciences(GILD). И по первой, и по второй отчетности аналитики не ждут каких-то супер позитивных данных. И все же некоторые наиболее рьяные оптимисты делают ставку на то, что Gileadвсе же способна удивить участников рынка и ждут от нее приятных сюрпризов. Если это произойдет, то можно ждать просто-таки взрывного роста акций этой компании на фоне последних недель снижения ее котировок.

В целом же сегодня можно ожидать некоторой коррекции к предыдущим 3-м дням снижения основных индексов и завершения торгового дня в зеленой зоне на уровнях в +0,2% - +0,3% от вчерашнего закрытия.

Полный текст обзора см. в прикрепленном файле pdf:

Павел Пахомов, руководитель Учебного центра ПАО «Санкт - Петербургская биржа»

Последнее время на Смартлабе просто какая-то волна разоблачения всяких левых граалей и методик. Предлагаю рассмотреть одну из них - не скажу что я в ней сильно прозрел, но немного «покурил»:)

Многие слышали такой термин, как “мусорные акции”- они есть на любой фондовой бирже мира, но не все знают, что это такое.
Так давайте разберемся: что это за зверь и с чем их едят:))

Итак, согласно Википедии, “Мусор - одна из категорий отходов человеческой деятельности”. Но как же выходит что акции, что акции некоторых порой очень успешных компаний в прошлом, превращаются в элементарный “мусор”?

И чем ваабще этот “мусор” может быть опасен для трейдера и инвестора? Речь пойдёт об америкосовском рынке, но с некоторыми поправками, они справедливы и для других фондовых рынков.

Начнем с характеристик, по которым большинство специалистов относят эти акции «мусорной» категории.

Итак, первая характеристика
– они очень дешевые (большинство из них дешевле 5-ти баксов).

Вторая характеристика - эти акции торгуются со слишком низким объемом – меньше 300 000 в день. Для ММВБ это слишком много, но для амеров - слишком мало.

Так в чём же опасность торговли ентими пенни-стаками ? Ведь на первый взгляд может показаться, что дешевые акции как раз и привлекательны тем, что могут сильно вырасти в цене… Ну так давайте разберемся.

Может кто читал Билл Онила - и он верно заметил, что дешевые акции стоят дешево не без причины, ведь акции - это товар. И если товар слишком дешевый, то возникают логичные основания считать его не слишком качественным.
Тобишь, если акция стоит слишком дешево, то это значит что к ней нет интереса со стороны крупного капитала – и, как правило, такие акции имеют очень слабый фундамент и чнаходятся на грани банкротства.

Инвестор, купивший подобные акции, рискует тем что их стоимость в любой момент может упасть до нуля. И риск этот настолько большой, что амеровским фондам просто запрещено покупать акции дешевле 5 долларов.

Ну и в качестве примера “мусорной” акции можно привести AMD – в прошлом успешного производителя микрочипов, а сейчас компания находится на грани банкротства:

Еще в 2006 году акции этой компании стоили дороже 40 долларов, а сейчас упали ниже 5-ти...
Из графика видно, что роста у компании нет уже на протяжении нескольких лет.
И может получиться, так что акции этой компании упадут еще ниже, потому что в 2009 году они уже были около нуля. Вы готовы купить её сейчас по низкой цене? А может стоит разобраться в причинах, прежде чем кидаться с радостным криком «беру на все»?

Сразу возникает вопрос: если эти акции опасны для инвесторов, то может ли из них извлечь пользу трейдер торгующий внутри дня – простой спекуль, как мы с вами?

К сожалению, желающему “прокатиться” на пенни стаках, поджидает немало опасностей. Начнем с того, что большинство этих акций относиться к категории низковолатильных. А это значит, что эти акции настолько мало ходят внутри дня, что из них крайне тяжело что либо “выжать” - можно лишь годами надеятся на чудо.
И эти чудеса иногда происходят - но на этом зарабатывают лишь инсайдеры, а нам с вами эту инфу никто не даст, и нигде её вы не достаните даже в платных источниках.
Например, у акций AMD средний ход (ATR) составляет всего лишь 16 центов в день.
И это не просто мало, а очень мало - такая низкая волатильность позволяет с трудом “отбивать” комиссию, не говоря уже о том, чтобы пытаться что-то на этом заработать.

Конечно, есть пенн-стаки с более высоким ATR, но акций высоким ATR > 0.50 (больше 50 центов) я нашёл всего лишь 6 штук на весь американский рынок акций (на вчера - 16.08.13):

И это в то время, как остальных акций около 7-ми тысяч!!!

Так стоит ли после этого торговать 6-ю волатильными пенни-стаками, когда можно торговать сотни и тысячи более дорогих акций с намного лучшими характеристиками? Ответ очевиден – при таком раскладе пенни-стаки теряют всю свою привлекательность даже для любого чумового дейтрейдера.

Эти примеры ясно показывают, что на современном рынке пенни стаки уже не интересны ни для трейдера, ни для инвестора.

А если к этому подключить второй критерий – слишком низкий объем, то это делает полную бесперспективность их торговли в крупных фондах.

Да ещё один риск при торговле слишком тонкими акциями - это широкий спред и, как следствие, довольно сильные проскальзывания. На таких акциях нельзя держать малый риск и иметь высокий ММ (соотношение риска и прибыли).

Какой вывод можно из всего этого сделать? Только один: не торговать внутридня такие стаки, да и среднесрочно их скорее в утиль.

Главным возражением против этого утверждения обычно служат “успехи” чумового парня - Тимоти Сайкса, которого многие видели в сериале «Воины Уолл-стрит» (там был АМГ и другие персонажи). Да, эти ребята зарабатывали в определённое время - базара нет и уважуха им и почёт.

Но времена поменялись и сам Сайкс (наверное один из всего кина) на семинаре в Москве признался, что его стратегия перестала работать сразу после окончания сериала, и он отдал всю полученную прибыль назад рынку и закрыл фонд. Сейчас ему не один инвестор не доверяет деньги в управление, а сам Тим вышел на пенсию – торгует редко и много путешествует.

Единственная правда сейчас в том, что он просто путешествует и семинарит - и все его семинары прибыльные - ни одного убыточного:)))

Тобишь реально то, что его стратегия дала краткосрочный эффект на падении доткомов, но рынок после этого поменялся и стратегия просто перестала работать. А многие пытаются это повторить и потихонечку сливают...

Судя по всему, приходит мысль что все стратегии с «утилем», в котором участвуют пенни-стаки - обречены изначально самой природой этих «мусорных» стаков.

Да простят меня все те, кто на этом рубят деньги…

На международном финансовом языке «мусорными» или «бросовыми» (junk bonds) облигациями называют высокодоходные облигации с высоким риском непогашения. Ими могут быть облигации государства с сомнительной платежеспособностью, а также облигации компаний с плохой финансовой репутацией либо находящихся на грани банкротства.

Начинающему инвестору покажется странным, почему за “мусорные” бумаги платится такой высокий процент. Доходность “мусорных” бумаг составляет 150-300% годовых (доходность облигаций надежных эмитентов – 6-9% годовых). Но удивительного здесь ничего нет. Высокая доходность бумаг – это компенсация за дополнительный риск, который принимают на себя инвесторы, приобретая облигации с высоким риском.

Находится немало инвесторов, приобретающих “мусор” и рассчитывающих на то, что разорившуюся компанию купит надежная фирма и оплатит заем, а также выплатит обещанные высокие проценты. Однако такие инвесторы должны осознавать, что ухудшение рыночной конъюнктуры может привести к неспособности компании-эмитента обслуживать свои долги, к ее дефолту. История появления “мусорных” облигаций весьма интересна. Дело в том, что для многих институциональных инвесторов (банков, пенсионных фондов, страховых компаний) возможность вложений в корпоративные долговые обязательства была законодательно ограничена облигациями инвестиционного качества. Облигации эмитентов с низким кредитным качеством – с рейтингом от BB Standard&Poor’s и Ba Moody’s – до начала 80-х годов не пользовались спросом. Именно из-за своей невостребованности они и получили название “мусорных”. В США до конца 70-х годов все новые выпуски облигаций, предназначенные для публичного размещения, имели инвестиционный рейтинг. Единственными публично торгуемыми “мусорными” облигациями были обязательства тех эмитентов, которые получили downgrade (понижение рейтинга) из-за ухудшения финансового положения и утратили свое инвестиционное качество (их называют еще fallen angels – “падшие ангелы”).

Революция на рынке долговых обязательств
Революцию на рынке долговых обязательств совершил Майкл Милкен (Michael Milken), получивший впоследствии прозвище “король мусорных облигаций”. Его считают отцом-основателем рынка “мусорных” облигаций.

Изучая статистику по рынку корпоративных обязательств, Милкен пришел к следующим выводам. Во-первых, долговые бумаги с низким кредитным рейтингом в долгосрочной перспективе показывают лучшую доходность по сравнению с облигациями с более высоким рейтингом, несмотря на повышенный риск дефолта. Во- вторых, доходность корпоративных облигаций имеет циклический характер: они показывают наилучший результат, когда на рынке царит уныние, и худший – когда рынок уже “перегрет”, а доверие инвесторов безгранично.

Исходя из этого Милкен установил, что “мусорные” облигации на самом деле не являются “мусором”, и их доходность зависит от характера рыночных ожиданий. В результате этих выводов и последующей практической деятельности Милкина и его последователей на бирже в США к 1983 г. более трети всех находящихся в обращении корпоративных облигаций имели неинвестиционный рейтинг. Причины столь стремительного роста эмиссий “мусорных” долговых обязательств просты. Во-первых, эти ценные бумаги были чрезвычайно привлекательным инструментом для корпоративных заемщиков – публично торгуемые облигации, как правило, несут более низкий процент, чем продаваемые в рамках частного размещения, и налагают меньше ограничений на действия эмитентов. Во-вторых, данные бумаги значительно интереснее и для инвесторов.

Исследования показывают, что по облигациям с более низким рейтингом инвесторы получали более высокий доход с поправкой на риск. Рисковая премия (надбавка к процентным ставкам по безрисковым обязательствам) облигаций с низким рейтингом превышала уровень, обоснованный вероятностью наступления дефолта, т.е. реальные потери по обязательствам компаний, заявивших о своей неплатежеспособности, с избытком компенсировались более высокими процентными платежами других фирм.

Поэтому инвесторы, покупавшие диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций, получали лучший результат по сравнению с теми, кто приобретал портфель долговых обязательств с инвестиционным рейтингом. И это даже с учетом убытков от тех бумаг, по которым эмитент объявил дефолт.

Без анализа не обойтись
Высокодоходные облигации считаются инструментом для самых агрессивных инвесторов, не только осознанно идущих на риск, но и готовых к серьезным потерям в случае дефолта.

Для работы с “мусорными” облигациями требуется сложный анализ, включающий в себя изучение текущей экономической ситуации, прогноз динамики процентных ставок, выявление перспективных отраслей и компаний, проведение оценки финансового положения конкретного эмитента, расчет потенциальной доходности облигаций. Неподготовленный инвестор в 99 случаях из 100 с подобным заданием не справится.

Кроме того, при построении портфеля из “мусорных” обязательств необходимо обратить особое внимание на диверсификацию. Однако не каждому инвестору имеющиеся у него средства позволят создать широкий портфель из этих долговых инструментов. В этой ситуации наиболее оптимальным решением видится покупка акций фондов “мусорных” облигаций, первоначальные вложения в которые составляют от $1 до $5 тысяч.

При выборе “мусорного” взаимного фонда следует учитывать уровень расходов (он не должен превышать среднюю величину для данной категории – 1.3% на текущий момент) и срок нахождения на посту управляющего (лучше свыше 5 лет). Для категории фондов “мусорных” облигаций наиболее часто используются Lipper High-Yield Bond Index и Lehman High-Yield Index.

Если же говорить об эмитентах “мусорных” облигаций, выделим следующие группы:
– rising stars (“восходящие звезды” – молодые, динамично развивающиеся компании, не имеющие продолжительной операционной истории, размера активов или финансовой устойчивости, необходимых для получения инвестиционного рейтинга);
– fallen angels (“падшие ангелы” – компании, когда-то имевшие инвестиционный рейтинг, но утратившие его из-за возникших финансовых затруднений);
– high-debt companies (компании с большой задолженностью);
– capital-intensive companies (капиталоемкие компании вынуждены выходить на рынок “мусорных” облигаций, когда они не могут покрыть свою потребность в капитале за счет собственных средств или банковских кредитов).

Следует также помнить, что к выбору “мусорных” облигаций нужно подходить очень избирательно и ориентироваться на самые качественные из них, с рейтингом BB. Не стоит забывать и о рисках, которые являются неотъемлемой частью “бросовых” облигаций. К ним относятся:
– риск процентных ставок (в условиях роста процентных ставок новые облигации будут выпускаться с более высоким купоном, приводя к снижению цен уже находящихся в обращении облигаций и делая их менее привлекательными);
– риск дефолта (означает невозможность заемщика обслуживать и погашать свои долговые обязательства);
– риск снижения рейтинга (ухудшение кредитного качества облигаций в глазах рейтинговых агентств заставляет инвесторов сомневаться в платежеспособности эмитента, что приводит к снижению рыночной цены его долговых бумаг);
– риск инфляции;
– риск отзыва (вероятность того, что эмитент реализует свое право отозвать облигации до наступления срока погашения).

Время покупать
Благополучие экономики – важное условие успешности вложений в “мусорные” облигации.

Сегодня большинство американских компаний с неинвестиционным рейтингом имеют тяжкий груз задолженности, который в случае устойчивого экономического подъема приведет к росту продаж и облегчит для заемщиков обслуживание своих долгов.
Кроме того, в начальной фазе экономического подъема наблюдается рост процентных ставок. Это приводит к снижению стоимости более надежных долговых инструментов (например, государственных обязательств) и повышает привлекательность “мусорных” облигаций.

С восстановлением роста экономики риск дефолта снижается, и если ставки по казначейским обязательствам в этих условиях увеличиваются, то по высокодоходным облигациям они уменьшаются. Ведь снижается рисковая премия, которую требуют инвесторы в качестве компенсации за вероятность неплатежа.

Скандалы вокруг махинаций с корпоративной отчетностью крупных компаний в 2001 году, негативные прогнозы относительно состояния американской экономики привели к росту доходности “мусорных” облигаций. Из-за возросшего восприятия риска (perception of risk) корпоративным заемщикам приходилось предлагать инвесторам более высокий процент. Однако в следующем году прогнозы аналитиков относительно дальнейшего роста доходов по вложениям в “мусорные” облигации не оправдались. Это произошло из-за потерь, связанных с серией банкротств, а также с понижением кредитных рейтингов телекоммуникационных и энергетических компаний. Ухудшение финансового состояния эмитентов именно этих двух секторов обусловило стагнацию всего рынка корпоративных обязательств.

“Мусорные” облигации отыгрались в 2003 году. Долговые бумаги высокого качества, т.е. имеющие инвестиционный рейтинг, выросли в цене, став объектом пристального внимания инвесторов. Естественно, это уменьшило их привлекательность, ведь они перестали быть дешевыми. Пришел черед обратить взор на корпоративные облигации более низкого качества.

В 2004 г. спрос на “мусорные” облигации уже иначе как “сумасшедшим” не называли. Компании стремились проворачивать сделки и привлекать инвесторов как можно быстрее, размещая акции за считанные дни. С 1 января было эмитировано высокодоходных облигаций примерно на $42 млрд., то есть в годовом исчислении прирост составил 75%.

А у нас все по-другому Порой облигации российских компаний также пытаются классифицировать как “мусорные”. Однако это не всегда соответствует действительности. Несмотря на то, что формально российские корпоративные бонды попадают под определение “бросовых” (их рейтинг не может превышать отметки B – суверенного рейтинга России), едва ли они являются таковыми.

Во-первых, их никак нельзя отнести к высокодоходным. Если привести рублевую доходность российских корпоративных облигаций (составляющую 18-22%) к валютной, то окажется, что последняя будет довольно низкой.

Во-вторых, оценка риска многих российских облигаций явно завышена международными агентствами. Их методики построены таким образом, что в наших условиях они ориентируются не столько на бизнес заемщика, сколько на страновые риски. Поднялся рейтинг страны, и вслед за ним поползли рейтинги российских компаний, хотя в них-то ничего кардинально не изменилось.

Многие участники рынка среди причин, тормозящих развитие “мусорных” облигаций, называют налог на эмиссию облигаций, который ставит корпоративные облигации в невыгодное положение по отношению к векселям и гособлигациям, по которым налог на эмиссию не взимается. Налоговые отчисления, делающие эмиссию облигаций дороже, отрицательно сказываются на способности предприятий привлекать заемные средства. Другие участники рынка ратуют за введение различных уровней налогообложения (прогрессивной шкалы) в зависимости от срока обращения выпускаемых облигаций.

Снижение налога позволит эмитентам предложить большую доходность инвесторам, что может вызвать отток денег с рынка госдолга и осложнить условия дальнейших государственных заимствований. Нарекания вызывает и авансовый порядок уплаты налога, означающий, что эмитенту придется выплачивать его еще до привлечения средств на рынке. К тому же если размещение срывается (в случае отказа в регистрации или по причине неполного размещения), налоговые платежи не возвращаются.

Вызывает нарекания и сложная процедура государственной регистрации. Она длится месяцами, а за это время, как показывает опыт, конъюнктура может сильно измениться.

Совсем непонятным выглядит запрет на торговлю облигациями до окончания периода размещения, лишающий андеррайтеров возможности поддерживать котировки на вторичном рынке. Откуда взяться ликвидности, если инвестор, купивший облигацию у эмитента, не может ее продать, пока не закончится размещение всего выпуска.

От прибыли до потерь -один шаг Нынешние объемы российского рынка “бросовых” облигаций весьма скромны. Однако отмечаемый в последние 1-2 года рост числа инвесторов, сознательно готовых рисковать ради более высоких доходов, позволит увеличить объемы рынка. Это поможет и среднему бизнесу, так как именно он, развивающийся и, следовательно, остро нуждающийся в инвестициях, и является эмитентом большинства “мусорных” облигационных выпусков.

Уже сейчас инвесторов не смущает появление на фондовом рынке облигаций с высокими кредитными рисками. За первые четыре месяца 2004 г. на российском фондовом рынке было размещено в 8 раз больше высокорисковых облигаций, чем за аналогичный период прошлого года, а их доля в общем объеме вновь размещенных ценных бумаг возросла вдвое – до 15%. По мнению экспертов, это предложение является прямым доказательством того, что фондовый рынок становится инструментом привлечения денег в растущую экономику.

Июльский банковский “кризис доверия” явился логическим и неизбежным следствием финансовой стабилизации (низкая инфляция, стабильный валютный курс, низкая доходность на рынке облигаций). Но именно проблемы в банковском секторе (отзыв лицензий у ряда финансовых структур) приведут к еще большему увеличению на рынке “мусорных” облигаций. Правда, аналитики скептически относятся к возможности заработать на них, а вот потерять, причем все, довольно просто. Ведь когда дело касается “мусорных” облигаций, от прибыли до потерь -один шаг.

Роман Зубарев